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投资者如何分析财政货币政策的变化

编者按:针对当前复杂的国内外经济金融形势,国家果断调整宏观调控的基调,并实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需,确定出台进一步扩大内需的十项措施,促进经济平稳较快增长。这表明我国的财政、货币政策方向发生了根本转变,那么这种转变又有什么样的政策延续性和历史必然性呢?

  ⊙浙商证券研究所所长 闻岳春博士

  经济环境变化 调控政策转向

  今年下半年以来,美国次贷危机进一步演化为全球金融危机,并且逐步向实体经济蔓延。我国经济发展受到的影响程度也日益加深。从主要经济指标的变动情况看,我国经济增长减速的趋势已经显现;同时,我国物价水平在近几个月均大幅回落,通胀已得到有效控制,为货币政策的松动提供了良好的契机。在这一背景下,我国宏观调控政策作出了重大调整,11月5日召开的国务院常务会议提出,要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,在今后两年多时间内安排4万亿元资金强力启动内需,确定出台进一步扩大内需的十项措施,促进经济平稳较快增长。

  事实上,早在1998年亚洲金融危机不断扩大,经济疲软、出口下降、货币贬值的压力下,我国通过积极的财政政策和稳健的货币政策的有机结合,取得了抵抗危机与发展经济的双重效果。随着经济社会的进一步发展,我国于2005年开始实行稳健的财政政策;并在2007年下半年,针对经济中出现的物价上涨过快、投资信贷增长高企等过热现象,我国的货币政策由“稳健”转为“从紧”,结束了实施10年的稳健货币政策。但随着国内外形势的急剧变化,我国的货币政策实际上已进行了一些灵活调整,今年9月份后,央行连续三次降低利率,两次降低存款准备金率,调整央票发行及取消对商业银行信贷规模硬约束等,向市场明确传导出了“转向”信号。

  此次货币政策由“从紧”转变为“适度宽松”,是中国10多年来货币政策中首次使用“宽松”的说法。这意味着在货币政策取向上,国家不再以收缩信贷为基调,而是增加货币供给,通过对资金供给的释放,在继续稳定价格总水平的同时,在拉动内需、刺激经济增长方面发挥更加积极的作用。

  调控经济 两大政策各有侧重

  一般认为,在通胀时期,虽然财政政策与货币政策都能够“相机抉择”,但货币政策比财政政策的作用更大,更加灵活;货币政策可逆周期采取紧缩的调控手段,如升息、提高存款准备金比率等措施,与财政政策等其他政策配合,最终一般能够将通胀和物价上涨控制住;相对而言,财政政策的作用往往相对较小。但在经济不景气时期,财政政策一般比货币政策的作用更大、更加灵活有效,而且财政政策和手段有一定的杠杆效用,能对宏观经济起到立竿见影的调控效果。有研究显示,如果2009年政府主导的新增固定资产投资增加1万亿元,将拉动固定资产投资增速7个百分点,拉动GDP增长3.3个百分点。

  当然,在当前极其复杂的国内外经济金融形势下,货币政策也可有所作为,但货币政策的调控有一定的“度”;否则,过度宽松的货币政策会增加未来通胀的可能性;而且,一般分析认为,货币政策对宏观经济调控的作用,从实施到效果显现,其间需要有3到6个月的时间滞后期。也就是说,从今年9月份连续降息算起,货币政策真正起到作用,要到2009年1季度,所以预计到2009年2、3三季度,在全球经济不再发生大的变化的背景下,我国经济增速下滑局面将有所扭转,明年中国经济走势可能会呈现前低后高走势。所以,如果全球经济不出巨大问题,2009年我国GDP增长保持在8%以上应该不成问题,这也将是中国对防止世界经济衰退作出的重大贡献,并有利于形成宏观经济向好的预期。

  政策偏暖 利于市场信心恢复

  政府刺激经济的措施出台之后,市场出现报复性上涨。尽管这波行情还会出现反复,但市场价值中枢将不可避免地抬高。这将给我们的市场增强信心和凝聚人气,也为市场反弹奠定了良好的基础和契机。一是宏观政策的转向将有利于投资者对市场信心的恢复,对稳定资本市场的预期也至关重要。二是宏观经济政策的及时调整,将有利于缓解市场资金面的压力。从紧的货币政策转为适度宽松的货币政策,表明银根将进一步放松,有利于缓解社会资金面偏紧的压力;同时,随着多次降息,本来已深幅下跌、具有一定投资价值的股票市场投资(比较银行存款与债券买卖、基金投资)的比较优势会更加显露,会部分增加对股市的投资。三是2009年1月开始,增值税转型改革将全面推进,将有利于增厚上市公司利润,值得市场关注。据测算,此改革将为企业在2009年减轻负担约1200亿元,对企业利润将产生正面的影响,有助于稳定对上市公司未来业绩的预期。四是重大基础设施、农村基础设施、医疗卫生、文化教育事业等基础性行业及相关上市公司将明显受益,同时因为乘数效应:总体上将对其他的相关产业和公司产生作用不等的正面乘数效应。当然,这之间会有一个时间滞后,需要我们仔细研究和分析,捕捉其中的机遇。

  1993年以来中国财政、货币政策演变情况

  政策变动时间财政政策描述货币政策描述

  1993年 紧缩的财政政策(8月)紧缩的货币政策(5月)

  1998年 积极的财政政策 稳健的货币政策(3月货币政策大幅放松)

  (2003年下半年)(中性的)稳健的财政政策(适度从紧的)稳健货币政策

  2005年 稳健的财政政策 稳健的货币政策

  2007年12月稳健的财政政策(不变)从紧的货币政策

  2008年11月积极的财政政策 适度宽松的货币政策

  资料来源:浙商证券研究所;根据财政部、人民银行有关资料整理

  说明:2003年下半年以来,我国宏观经济运行中出现了局部经济过快、投资增长过猛、货币信贷投放过多、煤电油运供不应求、通货膨胀压力加大等矛盾。这些具体特点要求我们必须对实行6年之久的积极财政政策和扩张性的稳健货币政策作出适时调整,实行稳健的财政政策和适度从紧的稳健货币政策,调整较小。2003年下半年开始,我国实际上采取了(中性的)稳健的财政政策和中性的、适度从紧的稳健货币政策及其他政策措施进行宏观调控。

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